Trading Desk

Tech sentiment flipped overnight as NVDA delivered a full-scale earnings beat, as we expected. Management was as bullish as ever on the demand backdrop and addressed AI-bubble concerns by emphasizing that the industry is undergoing three major platform shifts simultaneously: CPU-to-GPU migration, hyperscalers retooling existing infrastructure, and new Agentic AI workloads. Meanwhile, odds of a Fed cut dropped on a hawkish October FOMC minutes (those in favor of a hold outnumbered those in favor of a cut) and news from BLS after the close yesterday that it will not complete the October employment report. The October and November reports, with the latter originally scheduled for December 5 (the week before the next FOMC), will now both be released on December 16, the week after the FOMC (December 10). Given Powell's comments about no action before more econ data is released, this revised schedule probably narrows the path to a rate cut at the next meeting. The futures market has already reacted, with December cut odds reduced from ~46% on Tuesday to ~30% today pre-market.
US: Futures are higher following the biggest wall of worry into year-end. NVDA (+5%) is leading all stocks higher, with Mag7, Semis, and AI themes. The market followed our playbook in the past few days by finding support around NQ1!=24.4k on Tuesday and rallying into NVDA earnings; we also predicted NVDA earnings beat, and the market reaction was positive. Now, note that despite the positive reaction, NQ stayed in the 25–25.3k range all night (the two major resistance levels I mentioned yesterday). Market sentiment seems to be picking up, with the majority of news headlines reassuring that AI is not a bubble.
Our plan hasn't changed from last Friday: a break below NQ=24.4k signals the popping of this bubble, while a reclaim of 25.3k by this Friday could extend this bubble into 2026. For bulls, don't get too optimistic as NQ hasn't posted a close above 25.3k and we have seen many instances of sell the news RTH action on positive Q3 earnings beats by the major AI players. For bears, 25.3k remains a good resistance.

If NVDA misses, we could see BTC1! at 80k in a swoon

closed 1/4 ES1! short @ 6623

still holding the remaining 1/4 ES1! short from 6692 with a SL at breakeven

Q：would you consider holding into NVDA ’s earning or closing before it
A：it looks like its heading towards 6625-6630 then rally back to 6650-660, i may close 50% around that level.

Set SL@ breakeven

ES1!

open 1/2 ES1! short at 6692

We should remain in the 6600–6690 range in RTH today ahead of NVDA earnings. ES1! has solid support around 6600, but NVDA earnings after the close have the power to break below it. Currently SPX/ES have formed an imperfect H/S formation; if the market reacts negatively to NVDA after market, we could see ES at 6.2-6.3k in the coming weeks.

ES1! resistance: 6658-6660, 6670-6675, 6690-6693
ES support 6630-6634, 6600-6610

AI continues to struggle for footing, but equities staged a solid intraday rebound yesterday. We went long at ES1! = 6613 but were stopped at breakeven. Equities found support at NQ1! = 24.4K, which I highlighted in yesterday's opening comment, and ES retraced from our 6690 level. Breadth improved despite SPX decline.
Overnight, Asia and EU equities are trying to stabilize after a rocky stretch, but sentiment remains fragile heading into NVDA earnings and the NFP print. The vol curve reflects how important these two catalysts are. ORCL is now trading below its level on 09/10 when the $300b OpenAI deal was announced, the FT noted that the $300b deal is already underwater, and ORCL CDS has climbed for weeks toward new highs since October 2022 — before the AI boom (see chart below). Fundamentals across major AI players continue to weaken, with more headlines about debt financing for capex and another round-tripping deal via NVDA/MSFT investing in Anthropic. Unlike earlier in the year, the muted reaction to the NVDA/MSFT/Anthropic news yesterday reinforces the late-cycle feel. That dynamic may be breaking as the market focuses more on AI revenue circularity.
The weight of the market is now on NVDA. NVDA is unarguably one of the most crowded longs, options imply a 6.5% move into earnings, and given how crowded the long is, it could easily swing 10%+ in my view. NVDA has solid support around 155 (about 15% below spot). I think NVDA will deliver a full-scale earnings beat, but the key question is whether that reignites the AI trade or becomes a sell-the-news event as the market uses liquidity to de-risk. In bear markets: good news is bad news, no news is bad news, bad news is bad news, and horrible news is good news — as reflected in MSFT and NVDA's poor performance yesterday. If NVDA spikes after hours and ends red on Thursday, it would most likely confirm the bubble is popping.
US futures are higher as the market waits for NVDA earnings after the bell, with NQ and RTY1! outperforming. Pre-market, NVDA is up 1.5% and is one of 6 Mag7 names trading higher, while AAPL is down 0.2%. Semis are also higher. GC is back to 4.1K, GC1! and SI1! have been leading equities for some time, signaling ST momentum.
The best scenario today is a rally into NVDA earnings, a clean beat and spike that wipes out bears from the past two weeks, followed by a reversal into the open tomorrow.

BTC1! If #NVDA misses, we could see #BTC at 80k in a swoon

And NQ1! hit the 24.4k I mentioned in today's opening comment

ES1! tagged my target at 6610 and bounced sharply. We went long @6613 and was stopped out at breakeven. The worst scenario for bulls today is if it retraces back to 6610 and spends the rest of the day in that area. In this case, we'll likely have the worst week since April, and the market likely will have negative reactions to NVDA earnings.

SL@ breakeven

ES1!

Long 1/2 ES1! @6613

ES1! resistance levels: 6690-6695, 6725-6730
ES support levels: 6633-6637, 6610-6615

Stocks attempted to extend Friday's rebound yesterday, but momentum stalled without a specific headline driving the afternoon slump. Retail flows showed signs of fatigue, with BxC falling below $90,000. Amazon's $15 billion bond sale highlighted the debt-fueled nature of the next phase of AI CAPEX, signaling cash shortages and deteriorating balance sheets like we discussed yesterday.

Futures are weaker, with both NQ1! and RTY1! lagging as the market searches for a level. Pre-market, most Mag7 names are lower, with AAPL and GOOG in the green, while semiconductors lag. The focus is on delayed August/September macro data releases, but the market is primarily awaiting NVDA earnings and NFP. Fed Minutes may provide insights into the reaction function into December, while the bond market reduces the probability of further Fed easing, currently below 50%. I continue to anticipate Fed rate cuts in December and January, contingent on further labor market loosening. The Supreme Court may rule against IEEPA tariffs, potentially introducing new policy uncertainty if the government reestablishes similar tariff rates through other measures.

Gold briefly broke below 4,000, aligning with our view that once the 4,100 support broke, consolidation below 4,000 was likely. The gold and silver double tops appear to be playing out, while the equities double bottom failed with SPX closing below our key trendline yesterday. NVDA earnings and a SPX close back above the trendline on Friday could potentially save the market, similar to the previous two Fridays. Yesterday also marked the fifth time in the past two months that NQ has tested the 24,400–24,600 support zone and managed to rebound. I expect a meaningful rally from 24,400, and if it coincides with NVDA earnings, it would likely be the optimal time to enter short.

ES1! resistance levels: 6747-6751, 6770-6772, 6795-6800
ES support levels: 6715-6720. 6698-6700, 6675-6680, 6650-6660

Technicals haven't changed much from the charts I shared in the weekend notes. Keep an eye on the SPX trendline support, a close below it could open the door to further downside.