二零二六年五月二十四日（260518-260524）

作者: Ariston

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一、AI与非AI：关于回音壁效应

在本周的宏观报告里，Morgan Stanley将大型美国hyperscalers的26年Capex预测从一年前的4,330亿美元上修到8,050亿美元，27年1.1万亿美元，28年接近1.3万亿美元；把26年的business fixed investment增长从+3%上修至+7%。

与此同时，非AI投资却在迅速衰退：

图：除AI之外，美国正经历一场资本支出衰退，在此前十年里，非AI投资每年增长5%，但在过去四个季度中下降了3%。制造业建筑支出下降了20%，而这曾是蓝领就业的一个关键来源，经济学人估计非AI投资的下降使GDP增长减少了0.4个百分点。

这种分化让所谓的AI浪潮在更广泛的经济中变得非常重要，AI Capex现在的关键特征是对成本不敏感，铜、燃气轮机、存储等关键组件价格的大幅上涨，都没有明显削弱AI投资意愿。MS把这种需求解释为既像essential，也像deeply desired，即企业既想参与下一代技术，又担心落后于竞争者，对长期战略项目而言，单个投入品价格上涨更像必须承受的执行成本。

AI投资对融资成本也不敏感。26年科技公司债券发行创纪录，即使收益率上升也没有阻止融资。对这种重要战略优先级而言，借贷成本是5.50%、5.75%，还是6.00%，是相对次要的事情，这也意味着利率上行对AI Capex的抑制要弱于传统投资周期，科技公司的强资产负债表让投资计划更难被金融条件轻易打断。

如果金融条件在这种背景下走向紧缩，传统行业收到的打击可能会比AI更大，领头羊还是领头羊，除了同样受到AI固定投资利好的设备需求、电力和基础设施供应链之外，那些赚普通人钱的传统行业的lag的对象会进一步雪上加霜。

图：DJI/NDX（日线图，截止260524）

韩国作为AI suppliers的集中地，2026 consensus EPS增长+235%，美国Russell 3000 median stock盈利增长约+10%，正如四月初我们重返加杠杆时候周刊强调的，这个时候去炒作传统周期的大反弹是投机，看上去身处泡沫之中的做多AI其实才是做多基本面，无论如何，不管怎样，这些大玩家是真的在拿真金白银来玩。没有凭空出现的钱，你赚的钱只来自于别人，同样的时间，同样的付出，要玩牌，肯定是去筹码堆的多的那桌去玩。

...

能打败AI的只有AI自己。

供给侧的技术创新和资本开支是第一阶段，第二阶段的关注还是要转向需求端的实际使用。Claude Code在25年5月公开发布，Anthropic Opus 4.5在25年11月发布后，Claude Code 搜索流量明显上升，随后Codex搜索兴趣也增加。Python packages的新建和更新数量在26年初跳升，ChatGPT 2022年发布时未出现类似趋势，说明developer output可能受到 agentic AI 推动。OpenRouter跟踪的model token consumption从去年12月到今年5月初增长超过4倍，AI labs revenue快速增长，说明generative AI usage volume近期增速很快。

图：Household surveys of AI usage at work

图：Business surveys of AI adoption

但另一方面，Real-Time Population Survey显示AI使用缓慢稳定增长，Hartley et al. 2026调查显示到3月实际使用率有所下降；RTPS中只有12.6%的人报告每天在工作中使用AI，比一年前仅增加 2pct。全体劳动者自报累计productivity gains从一年前1.6%升至2.2%，意味着过去一年对 labor productivity的贡献约50-60bp。Census BTOS中企业过去两周使用AI的比例从11月末到5月中仅上升不到 2pct，Ramp AI Index也只是稳步上行。

一个比较现实的事情是，我们所感知的AI浪潮似乎有些回音壁效应，精英群体和白领阶层是AI的极高强度用户，这部分人群是第一阶段增长斜率的巨幅贡献者，但这部分人在社会总群体里占据多少呢？

市场交易的是预期的增长率，当供给侧的增长率给不出新故事，需求侧的趋于稳定增长，伴随短期交易的过热，上涨的停滞是必然会出现的事情，核心代理会越来越多出现价格的高位滞涨，投机代理逐个轮动，更广的泛市场主体则会在下一轮启动前开始一轮25-50%不等的缓慢回调，这个过程可能会比较类似二月之后的金银股走势。

二、通胀...科技通胀...（趋势尾部的穿刺务必应用SO！）

全球科技的交易风向标KOSPI在跌破多空分界的红线后迅速站回，更主要的问题是这场通胀问题的确变成了科技的通胀问题。新加坡和马来西亚的4月科技出口动能继续加速，其中，新加坡的科技出口动能超过200% ar，并从半导体扩散到HDD、磁盘介质、服务器相关产品。韩国1Q后4月回落，但AI相关出口量仍强。亚洲科技出口飙升相当一部分来自价格上涨，而这会继续加大全球核心商品的通胀压力。

图：再通胀叙事是旧产业与新产业的双轨通胀，这是和过去不一样的一个地方

图：亚洲出口（截止260524）

双轨通胀在早期要求机构增加资产配置比例，但随之而来的DM modest hiking cycle又会对旧经济增长产生压制，这种情况下，科技还是一个不得不去的地方，尽管大家都是提心吊胆。

图：KOSPI（日线图，截止260524）

1/ 韩指作为领头羊，仍然执行模型信号，根据标准仓仓位再转多，即使大概率会亏损，但这里是必须付出的成本。

对于多头而言，新的退出位置；1）可以参考5月20日阴线的主体低点，2）也可以参考5月20日的影线最低点。这里是全球资金用真金白银测试出来的一个低点，要比此前测算的多空分界线具有更多现实意义，可以理解为有更广泛资金和时间上的加权。

图：SPX（日线图，截止260524）

2/ 美指，同样跌破红线但再次站回。这里根据此前计划不再开仓，SPX的多头T2位置在7538附近，这里大概率还是会被上碰，但已经不是很好风险回报位置，不够支持再开仓决策。三月底以来的做多已经足够。

图：根据计划已经关闭美指再转多仓位的自动执行

图：NQ（日线图，截止260524）了结出场，这里不再开仓

3/ AMD：仍然持有中，止盈点移动至430上方。这里应用SO就可以轻松规避掉下影线的扫仓，对于趋势尾部和早期启动位置的对象来说，出现盘中（其实绝大部分出现在早盘，根据我们的统计，影线扫仓在开盘后的1小时内出现的概率在90%以上）穿刺是很常见的现象，规避穿刺是从青涩走到成熟的很重要一环，这也是技术手册把Avoiding Poor Entries with the Stochastic Oscillator这个放在第二期讲的原因。没有看的新朋友一定且务必回看当期内容和星球后续的补充讨论，关于一个指标规避错误买卖点。

图：AMD（日线图，截止260524）

4/ SOXX：止盈点移动至514.98，同样，SO的用法自行回顾星球此前内容，一文规避错误买卖点，就是不要卖在持仓级别小一级别的超卖位置，也不要买在持仓级别小一级别的超买位置！这是最基础的穿刺过滤，但足够各位使用了。再次强调，只有重要内容我才会写进手册，所以一定都要看，不要想只看新的就好了，新的逐日的内容是结果，影响结果的东西要比结果本身重要和关键的多。

图：SOXX（日线图，截止260524）

图：SOXX叠加SO（小时图，截止260524）

三、中国市场

四月数据不是很乐观，JP Morgan的Global Data Watch指出中国内需整体疲弱：

图：China IP and real GDP

结构问题要比单月波动更重要，和美国一样，这边同样呈两速经济：

1）高技术、出口、供给端强

2）家庭消费、地产、传统内需弱

4月家庭贷款净偿还7870亿元，为历史最大净还款，也是25年7月以来首次银行贷款收缩。地产早期转好集中在局部城市和高端细分，新房销售跌幅从7.4%扩大到9.5%，新房和二手房价格均-0.2% m/m。地产下行侵蚀传统经纪行业和更广泛家庭的财富效应、信心，压低消费，并强化价格端压力。

股市是很多“兴旺产业”以外群众的期待，这是市场需要稳住的关键理由。请记住，我们不是韩国。你身边的很多人是并不懂市场的，对这部分人而言，他们自己其实并不知道，稳定两个字对自己来说真的是好事情。要永远保有更宽广的视野，看到更多的人。

图：中证500（日线图，截止260524）

以中证500为例，中国其实是全球市场唯一一个在跌破多空线之后没有立刻站回去的市场。我和很多人说，这是个好事情，对定价方来说，最简单的事情就是让股价上涨，谁不知道股票上涨的好呢？每个人都认为自己会是那个幸运儿和最终赢家，但赢家没有那么多的。

两速经济最需要担心的一点就是飞速狂飙的上半段和不得不跟着狂飙的下半段，这两段的关系只要在微妙平衡下能加以维持，那么会是一个对大部分人来说最好的结局。

图：周三的星球数据总表显示沪指深指同步上行转静默

图：创业板指（小时图，截止260524）

周四（5月14日）开盘，内地市场跳高开盘，全指数新高+创出本轮上涨最高点，随后倾泻而下，并在当天构造出了一个数月以来的最大根阴线：

图：沪指（小时图，截止260524）

图：深指（小时图，截止260524）

图：沪深300（日线图，截止260524）

如果市场自此横盘整理，那么下行风险有限，回调不会跌破蓝线。但反之，如果市场没有休整就在短期再次上行，构成一个日级别新高+Failed Breakout的话，会成为糟糕情景。

...

四、另类资产

图：小黄（日线图，截止260524）

压制在红线下方，后续比较可能的路径是在橙色的50日线和红线之间窄幅整理；突破红线触发向上的波幅扩大，跌破橙色的50日线向下触发波幅扩大。

五、贵金属：继续看US10Y（Failed Breakout在区间边缘无可比拟）

上周周刊说的很清楚，商品市场的运行逻辑，包括股市会不会短期迅速下跌，其实都取决于US10Y的价格水平，如果10Y突破 4.6%以上的关键水平线，那么对哪个市场而言都可以说是最坏消息，事实上，我们的股指仓位出场的日期其实就是10Y站上4.6的那天，这是个很简单但是最关键的逻辑。

那么金银一众商品还会不会继续下跌呢？还是很简单，站不上去就不会再跌了，没那么复杂。做好交易不需要你读博士然后搭一个多么复杂的预测模型，需要的只有

1）了解常识，2）尊重常识。

图：10Y小级别目标价达成，此后下跌

图：US10Y（日线图，截止260524）

Failed Breakout在区间边缘是无可比拟的，比任何所谓的振荡指标都要好使，比任何所谓的均值回归策略也要好使。早前有几家美资HF联系我给他们的经理做技术分析培训，我的建议是如果你想抓反转点那么FBO这一个就足够了，当然，抓反转是很难的，比抓趋势难。轻易不要碰均值回归这一类区间交易，你们应该先做好突破交易，再聊别的。

图：突破交易相对简单，因为你在顺势而为

图：CMX金（日线图，截止260524）

黄金，1）蓝线是下行支撑，2）红线是多空分界线，跌破下行，突破上行。3）站上橙线是交易仓趋势再一轮开始的时间。注意，我说多空分界线的时候不是讲跟单，是讲风险回报的可行性，站上红线意味着多头终于可以开始考虑。跟单想法的请尽早联系退出退款星球，这里不会有你期待的东西，继续待着是浪费时间。

图：CMX银（日线图，截止260524）

金色线是几个月前画出来的了，其实还是在交易这个结构，白银没有黄金那么简单，归根结底是参与资金属性的问题。相对资产属性，这边工业属性和投机属性要浓烈的多，所以结构上不会那么明显能看到，需要拆解计算。

1）支撑是金色线，2）多空分界线见图。

...

六、工业金属：主要是铝

铝交易在周中时候专门发了片Notes阐述基本面，没看的尽快看完；

图：Notes260519《简单更新下铝》（https://www.meridianresearch.app/ariston/p/b2d2cd76-9d94-4a3f-84fa-26633291f35d?ref=769bd1d1-1bdb-461a-89c9-e42c1ff5beeb）

我们在3.23和3.27两个低点就讲过铝的事情并进行第一轮做多，19号Notes发布后一路上行，目前CMX铝已经突破3600关键水平并在周五收盘收在新高。

图：CMX铝（日线图，截止260524）

做多止盈点在红线，别忘记SO（之后不会一直提醒，也就写这一次。要学以致用）。

...

（全文完）

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