二零二五年十一月二十三日（251117-251123）

作者：Ariston 微信号：Primeinvestor

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市场价格受到参与者偏好的影响，但如果仅此而已，那么一切都会太过简单。只有当价格找到一种方法，来影响所谓的基本面因素时（这些因素本应作为输入反映在市场价格中），一个繁荣/萧条过程才会真正发生。

图：在永久的反身结构中，寻找那些偶然再偶然的反身互动

繁荣与萧条过程之所以重要，是因为其背后，潜藏着大部分市场参与者都具有的常见的错误：即未能认识到，所谓的基本面价值，实际上并不独立于估值行为。每股盈利的增长可以通过收购来制造，放贷活动有助于改善债务比率，而银行又利用这些债务比率来指导放贷活动..

再比如...AI的循环融资，和相互输血完成的，所谓来自基本面业绩优化的估值抬升..

图：业绩跷跷板

通常，这个过程始于一个尚未被认可的趋势；而当它被认可时，这种认可往往会强化它。

在初始阶段，主流趋势和主流偏见会相互促进。随着过程演变，趋势会变得越来越依赖偏见，而偏见则变得越来越夸大。在此期间，偏见和趋势都可能被外部冲击反复测试。如果它们经受住了测试，它们就会变得更加强大，直到它们变得看似不可动摇。

当信念和现实之间的分歧变得如此之大，以至于参与者的偏见被公认为偏见时，就会出现一个转折点...

我们可以称之为真相时刻..

此时，趋势可能会因为惯性而持续下去，但不会再因为信念而加强，相反，它会逐渐消失。

最终，信念的丧失必然会导致一种趋势的逆转，而这种趋势的逆转就是拐点。

同样，相反的趋势会产生相反方向的偏见，从而导致灾难性的加速，最终酿成崩盘。

图：繁荣与萧条过程

以上。本文原标题为《趋势、拐点，与繁荣萧条周期》，发布日期2025年11月21日，

在此补录留档。

*近期常被平台删文，一些敏感词我们会逐步代替，自本文开始，将以小黄称呼B**T*C。

注意！许多逻辑讲过一次不讲第二次！！！务必自行复盘此前每周Wrap！！！务必！

在新版周刊中，我们主要做了如下改动：

1）对主要资产按照更强的逻辑关联重新排序，并更清晰阐述其相互验证的联动关系，为诸读者进行跨资产寻锚提供全面图景...寻找确定性的过程，实质就是为定价寻锚的过程...

2）加强对当周运行情况的更多细节分析，为长周期打下预期基础，服务配置仓位的同时，也为诸读者的中短线行为提供部分参考...毕竟，一切长线，只不过是一系列短线的滚动决策...

3）减少噪音资产类别，对于已退出的头寸，和没有太大基本面变化的对象（与前周所述保持一致），不再在周刊中持续更新，占据过多篇幅，而是增加那些亟待入场的观察资产...

毕竟，现在的，和未来的，才是能实际服务于决策的，这一点，需要诸位配合，自行对历史内容进行复盘，就不带大家每周上历史课了...但复盘是必要，且决不能少的。每周周刊，需要各位自行下载留档，完成追踪、对比，对历史内容的持续观察与迭代勘误。周刊阅读之前，也请各位先读毕当周或历史交易日内的笔记更新。

4）我们会从零开始重新搭设各资产研判框架，同时，尝试对一些有必要的基础内容进行阐释，为大家更好理解诸品类运行打下根基。

5）内容会逐步嵌入我们自己对投资与交易世界的理解，系统阐释我们的思想理念。一家之言，抛砖引玉，仅供参考，如有不足，还望体谅。

自251109起周刊全面焕新，历史框架与内容详见《WEEKLY WRAP 251026》及此前

一、美股指数

图：NDX（日线图，截止251123）

图：SPX（日线图，截止251116）

美股做多关键的技术条件在周五收盘确认失败：

1）周内跌破50日均线，英伟达财报日尝试站回失败后抛售出现

2）周线结束，NDX，SPX均收在对应关键价位（25000/6740）下方

与此同时，小黄到今天仍然没有做出一个明确的底分型...

图：小黄（日线图，截止251123）

现在来看，市场走此前判断的第一条路径的决心很强：

图：两条可能的路径，目前可能要走第一条

这意味着：

1）等第一个底分型出现，我们会按计划先平掉对美盘弱势个股和小黄的双重空单；

2）科技牵动的下跌，仍需要科技完成后续走势的确认；NDX在23500附近会有强支撑，如果不下破，年末行情就有回到最高点附近的能力，如果下破，即使有年末行情，最大也就是回到上沿位置（标普同样）；

3）下周很大可能会有死猫跳，但既然是走第一条路，意味着这一跳，是逢高卖出的机会，而非顺势加仓的机会；

4）对大型科技股来说，两个价格位置极其重要：一个是7月4日的价格点，一个是9月12日的价格点；前者是流动性的news pivot，在那天，美国提高了债务上限，财政赤字重新开始扩大，为市场提供了新的流动性，后者是市场又一轮跳升的起始点，是风险偏好上升的主要涨幅区间。两个位置均未跌破的，将成为后续的长线强势股首选；跌破一个位置，将在后续风险偏好回归的反弹中有更强的回弹波幅弹性；两个位置都跌破的，我们会规避。

5）市场会通过下跌营造各类事件，这些事件会逼迫美联储在十二月降息：

图：我们对十二月继续降息的判断从始至终从未改变

6）想抄底的朋友，第一个入场点是指数10%的回撤位，比较好的方式是通过那些只跌破一个位置或者两个位置均为跌破的自己搭篮子，会比指数有更好的风险回报比。

图：SPX的10%回撤位（日线图，截止251123）

图：NDX的10%回撤位（日线图，截止251123）

图：三个原则

不要尝试预测市场，

不要尝试为发生的事件归因（自媒体流量为目的除外）

想赚钱的：给出猜想，拟定不同路径下的计划，相互验证，得到确认，最后，严格执行..

二、小黄（和它的朋友们）

图：小黄（日线图，截止251123）

1）第一个底分型平掉空单（即日线图收在87400上方）

2）手法好的，可以做死猫跳，平空单同时开多，出现对前一根阳线的半吞没就出场

图：注意这条路径

通过爆掉一个（相对美股来说）对整体经济结构影响较弱的泡沫，来拯救一个（K型经济中）更重要的支柱，是一个很值得的事情，至少，如果是我，我会这么做...因此：

3）我们会在下沿（100k）附近，或死猫跳结束（出现对前一根阳线的半吞没）的条件下再次开空，第一个下行阻力位置在81500附近，如果跌破，至下一个目标位将全程无支撑。

图：小黄的做空路线图（日线图，截止251123）

三、美元指数（中国市场、EEM、黄金、白银、铜铝，BCI等一众商品相关）

图：美元指数（小时图，截止251123）

美元指数按照我们的预期路径精准运行中，预期仍然不变，在正式的下行来领前，美元将实现一轮“更强”的上行。我们的Wrap里每一期都要对美元指数做最细致的追踪和判断，原因就在于其（无论你和我是否喜欢）是全球资产（至少在目前视野可见范围内）都丢不掉的核心的定价锚。

在美元指数的上行阶段中，中国市场、EEM、黄金、白银、铜铝及BCI等一种商品相关都将出现震荡或下跌，直至美元冲刺触顶并开始下行。

图：美元触顶回落前，非美市场和商品相关都难有实质性上涨行情

因为不少人问，在这里统一回答，金银仍然保持做多观点，美元触顶回落之前不建议直接做期货市场，你们应该通过股市去做对应一篮子矿业的筹码收集，这会是一个很好的通过低买高卖来持续做低持仓成本的时间。

...

本来想就这样结束，不过还是觉得有必要在做个补充（以下这部分是成文后再补的）

图：CMX金（日线图，截止251123）

是这样，很多做技术分析的都在用这样一张图强调黄金的上涨突破，上涨突破本身没有问题（与我们继续长期看多金银等一众商品观点一致），但是用这个型态来强调上涨问题很大。

对于上涨趋势中的等腰三角形，确实其型态概率要偏向于趋势继续，也即上行，型态测算的上涨目标价大概在4700附近，但是，目前的问题是在预期的三角形闭合来临前（三角形型态在本质上其实也是一个时间测算型态），美元指数是很难提前完成触顶的（当然，如果真的提前触顶，那么会提高这个型态做多成功的概率）..

即使1）美元指数提前触顶，2）这一过程发生在预期的闭合来临前，也已经不足以满足在型态2/3位置完成顺趋势（上行）突破的条件。越接近尾部的突破，其强度和可信度就越差，也因此，这个图并不是一个操作上可行的好的参考。

白银同理，作为一个波幅的放大器，自然也很难一次性顺利的再破前高。

现在来看，三角形变成矩形的概率要比顺势突破的概率大的多，而矩形的构建意味着其会再次下碰到我们对GDX/SLV的配置价格点..先这些。

四、日元、日股与韩股

图：日经期指（日线图，截止251123）

日本市场是这周唯一一个值得单独拿出来讲的，事实上，现在各市场里面，杠杆最高，也因此最易受冲击的市场不是美股，也不是被持续担心涨过头的中国，而是包括日经和韩国综指。

大部分机构都在高杠杆做多Nikkei和KOSPI，其中，日经之所以更危险，因为它在一定程度上与这一次美股的下跌有着更大的关联：

美股市场年内的上涨基本可以拆分成这样三个因子，以财政赤字为核心的流动性因子、以科技与AI为牵引的市场情绪因子、以及USDJPY的Carry因子。这其中，财政赤字提供基础流动性构建的价格下限，情绪牵引下市场心理构建的价格上线，而日元的Carry是联通整个网络的第三条腿。这三个因子的拆分可以将视角从对AI行业本身的判断移开，市场的上涨来自情绪，而情绪最终会均值回归，下限就是流动性的价格底。

图：美元日元（日线图，截止251123）

如果日本政府出手干预，汇市对高市早苗的溢价消退，叠加软银、东晶电子这些AI龙头的同步抛售，日经很可能跌破46490的上沿。

当然，随之而来的是，美股肯定也会下跌，毕竟是第三条腿。

五、中国市场

同样，这一段也是成文之后补的，因为很多人在问后续的走势怎么办：

图：沪指、深指科创50

之前我们说，沪指的独立新高，如果没有深指和科创的相互验证（同步新高）则毫无意义，但这句话其实只给了这样一个结论：在深指与科创同样完成新高前，沪指将无法继续前进，要么在4000点附近持续震荡，要么回落到此前的新高之前的上一个高点，即新高失败。

这样一个结论，结果，要么就是空仓等待沪指科创的跟上，牛市继续；要么做空沪指；要么，等待沪指跌回前高，创新高失败，按照区间交易去做轮动。

今天补充另外一个观察视角和操作参考：

图：港龙星球（https://www.meridianresearch.app/home?product=asia-strategies）的评论

上一轮上涨的主力，科技板块的主要权重股，截止目前，大部分都在下降三角形态之中，而且大多逼近型态的尾端。

这种形态所代表的资金表达是：场中只有1）逢低买入的超长线配置仓（不在意价格，也不会参与价格的搏杀/博傻）；2）主要由散户所构成的抄低资金，这两种在买，且只会在此前所构建的支撑位置买入。不断下降的高点，则是愿意去参与价格表达的主线资金不断退场的体现，主线资金不断退场，不博傻的资金不动，剩下的，就只有那些持仓意愿薄弱，如墙头草一般的散户抄底资金。一旦跌破下降三角形的下轨，这批资金就会无所去处...

一轮下跌抛售将随之而来。

这种时候，应对方法也很简单：

1）如果你愿意博弈从下降三角形拉回矩形的路径，那么就用小仓位在下沿下方买入（对大部分微观标的来说，下沿一定会被突破），按照矩形逻辑高位卖出，直到场内大部分都成功恢复矩形形态，那么重新调高整体持仓比例的时间就会到来，而你已经收集了一批低成本仓位，将在后续的拉升中获得最大的回报。但如果跌破，要坚决止损，而且要比所有人都快，都要果断。

2）如果你不愿意参与博弈，那么就空仓。如果三角被拉成矩形，追入强势股就好，要追的比所有人都要快，都要果断。如果三角下沿被跌破，那么就等待市场的抛售，在对应测量价格附近分批买入，因为中长线来看，牛市还是会继续的。

先这些。

有点写多了，明天可能不会有新Notes。

简单打个广告，我们要求自己交易室Trader大概每2天出一份单市场札记，包括美股、A港和商品，其中比较好的，我们会挑出来放到对应的小星球里，

感兴趣的朋友可以按需订（有需要再定，别浪费钱）：

美股：https://www.meridianresearch.app/home?product=us-strategies（行知）

A港：https://www.meridianresearch.app/home?product=asia-strategies（港龙）

商品：https://www.meridianresearch.app/home?product=commodity-strategies（地心）

关于细节程度，大概会具体到行业吧，内地这边会尽可能避免拥挤，写太细，会有人抢跑。美股可能可以再具体一点，不过也需要自行思考补全的过程。

最近的整体胜率还不错...

注：文中一切内容仅供参考，不构成任何投资建议，也不作为任何法律法规、监管政策的依据，投资者不应以该等信息作为决策依据或依赖该等信息。

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